飞机类页游-A股之王

文字 | 君临队

中国的初级股票市场充满了才华横溢的投资者。

但他们大多走的是“淫秽开发”路线，默默发家致富。

但是有一个云南人，在清华大学学习了八个学期。 他喜欢流着口水写投资笔记，在投资圈扮演着八卦的角色。

最著名的是这句话：

“2015年9月之后，我的投资几近完美。”

说这话的人，正是昆仑万维(Opera)董事长、前任总经理、现任Opera CEO的周亚辉。

亚辉并没有吹嘘说自己几乎每杆都中了。

达达、映客、趣店、水集集、快看漫画等等，这些快速成长的独角兽，在享受着资产暴涨的喜悦的同时，也为他带来了一个新的外号：“绝世角捕手”。

在A股市场，昆仑万维被贴上了游戏公司的标签，但其实说它是雅辉的投资平台似乎也不过分。

（趣店上市后改为公允价值计量，大大扩充了昆仑万维的资产）

君临对昆仑万维的分析，自然是围绕着雅辉展开的。

1个

亚辉1977年出生于一个小镇，是云南丽江的藏族人。 他皮肤黝黑，海豹发亮，大耳朵小眼睛，看上去颇为发福。

得益于国家对少数民族的优待，雅辉可以不远千里来到北京上大学飞机类页游，上清华大学。

日后成名时，雅慧接受采访时谈到了这段经历：

“上大学之前，我从来都不勤奋，大家都不喜欢上学，我也不喜欢上学，高中课本我都没看，高中课本我都看“在火车上。我意识到清华大学需要勤奋。一分，差距这么大，我好歹被清华大学录取了。”

“一不小心考上清华大学”的亚辉，话中流露出对每个人都有一种独特的智商碾压感。

这种碾压体现在他的投资业绩上。

2014年11月，刚刚被认定为“有钱人”的亚辉开始参与到这场有钱人的游戏中。

第一个经典投资是罗敏的趣味分期，然后就好像开挂一样，投资了N家独角兽，迅速从菜鸟晋升为老手，野心勃勃。

看来亚辉确实有过人的天赋，巴菲特应该自卑吧？

但君临认为，功夫可能在诗歌之外。

亚辉就读于清华，就读于清华这件事本身可能并不重要。 最重要的是，似乎是清华大学给雅辉带来的人脉资源。

清科研究中心数据显示，国内大学背景投资者6000余人，其中清华大学投资者约480人，约占总数的7.5%，北大毕业约7%，复旦大学投资者约7%。大学300人左右，占5%。

来自清华大学的投资者占比较高。

校友圈在金融行业的活跃度一直是业内公开的秘密。

校友间分享投融资信息、交流意见、认知是一种独特而稀缺的社会资源。 更何况清华大学出身的企业家多得是。

小辈跟前辈说了一个很酷的创业点子，前辈让小辈投资。 你看，多自然。

山西煤老板戴大金链子，再有钱也挤不进别人的圈子。

当然，除了清华的历史行程，亚辉个人的努力也不容忽视。 在他的投资笔记中，他记录了一个控制某A股上市公司的朋友，每天都有私人飞机，游艇上有美女，奢华的幸福生活。

羡慕的同时，亚辉也在笔记中倾诉苦涩：

“和他比起来，我真的很惨，每天开会，听汇报，做预算，回邮件，有时还要画产品图，做营销方案，看Opera信息流推荐系统的深度学习算法。”做投资就得去麻省理工斯坦福，做公关就得写投资笔记。”

但是努力工作就是努力工作。 早年的雅辉可没那么牛逼。

2个

1999年，在学术大师云集的清华大学，学业跟不上的亚辉选择休学创业，试图通过换一条赛道、找回自信来证明自己。

第一个创业项目是原创漫画网站——火神网。

可惜当时的国内漫画市场还处于蒙昧状态。 活跃在次元的小哥哥小姐姐，要么还在襁褓中，要么还没有出生，网络泡沫破灭了。

亚辉输得很惨，晚饭时球队碰杯，到处都是梦碎的声音。

由于无法证明自己，亚辉回到清华大学完成学业，毕业后加入了千橡集团。 在这里，他遇到了人生的创业导师，千橡创始人：陈一舟。

陈一舟教会了雅辉很多东西，其中最重要的就是《草原论》。

大意是，后来的互联网创业者一定比第一波创业者更难成功。 当第一波创业浪潮满天飞时，后来者只能是游击队员：

“他们一边找几块比较肥沃的草地，一边逐渐变成小村庄，然后变成城市；一边找其他的草地。”

也就是说，要寻找那些被巨头忽视的市场。 这些市场要么小得让巨头们瞧不起； 或者巨头没有意识到他们会发展成大市场。

换句话说，就是捡漏。

创立昆仑万维后，亚辉就是这样一个游击高手，草原猎人，泄密王。

在亚辉眼中，互联网的大草原被他分成了8块：游戏、社交、新闻、视频、音乐、电商、物流、支付，每一块都足以养活史诗级大公司.

2008年昆仑万维成立之时，亚辉摸到的第一棵草是游戏中的一小块：页游，正好赶上中国独特的页游市场爆发。

在国内取得巨大成功的亚辉也发现，带着游戏出海也是一条发家致富的快车道。

昆仑很早就建立了游戏海外团队，业务发展迅速。 靠着国外死宅贡献的收入，2015年成功上市，雅辉迅速跻身富豪榜。

（昆仑万维历年海外收入）

在韭菜越长越旺的这一年，发家致富的亚辉开始了他的“草原”投资之旅，大获成功。

在盘点雅辉的“草原”之前，君临想先说说昆仑的主营业务。

3个

总体来说，昆仑的游戏还不错，这个榜单也属于中等规模的公司，年盈利200-3亿元，A股市值几十亿元。

以页游起家的昆仑万维2011年总营收为6.4亿，其中5.3亿页游占绝大部分。

页游市场这几年进入了萎缩通道，三七、游族、盈盈等公司竞争过于激烈，昆仑也逐渐淡出了这个市场。

后来手游市场爆发，昆仑主要做代理。

一方面，借助丰富的出海游戏经验，助力中国游戏企业出海，在台湾、东南亚等地区具有较大的影响力。

另一方面，在中国代理海外优秀游戏作品。

被全球游戏界崇拜的芬兰游戏神级公司： ，我想大家应该都听说过。

这家总共不到200人的公司，在游戏产品上做得一丝不苟。 自成立以来，它已经发布了四款游戏。 每一款游戏的口碑都是爆棚的，然后就是赚的盆满钵满。 最终被腾讯以近90亿美元的天价出售。 获得。

国内的好几款游戏都是由昆仑运营的，包括海岛奇兵、部落冲突、皇室战争，可见昆仑的运营能力不差。

近年来，昆仑加强自研游戏，希望推出更多利润率更高的自研游戏，并聘请中国游戏界资深玩家盛大游戏副总裁陈放担任CEO昆仑游戏。

但到目前为止，昆仑的自研游戏还没有特别出色的产品。

不过，昆仑手中的储备还是不少的。 比如与台湾大宇合作，获得了《倚天屠龙记》、《轩辕剑》、《大富翁》等经典IP。

2018年昆仑会上线很多游戏，看起来都不错，也有爆款的潜力，但具体表现还需观察。

4个

随着资本市场的放松，A股频繁收购的上市公司太多了。

当然，这是一件好事。 最好的企业家是那些善于整合资源、提高效率、降低成本的人。

雅辉的收购案例非常独特。 总结起来，它有以下特点：

短期爆发力极强，满足刚性需求，粘性强。

收购多以上市公司为主体，风险较大，没有稳定现金流的则由雅汇自己投资。

接下来，让我们一一盘点雅辉的“草原”。 君临将草原分为三类：

两主一键三总：

让我们看看两个主要的：

1、休闲互娱

成就：2 年的回报。

2017年初，昆仑万维以10.2亿元收购闲来51%的股权，闲来是手机棋牌游戏的龙头企业。

闲来互娱成立于2016年4月，到2016年底才成立半年，估值20亿？

真的很贵。

是的，周亚辉这个价位入股还是赚了不少钱。 仙来身价20亿，年净利润接近10亿。 现金流也超级好，两年就能收回本金。 他身后是印钞机。

（网络麻将在中国也是一门好生意，玩法各异，学识渊博）

这个生意大家应该都不陌生，比卖白粉还要赚钱。 就是近两年风靡全国的网络棋牌室。

闲来开创“房卡”模式，一夜暴富。

简单来说，原来的在线棋牌是随机配对模式，也就是不知道和谁对弈，玩家需要金币作为筹码才能出牌，平台主要靠卖牌赚钱金币给玩家。

闲来的“房卡”模式是路边棋牌室的移动互联网版。

试想，几个熟人要打牌，不是三一，就是一三； 如果赌注很大，路边的牌房既不安全也不方便。

“房卡”按游戏次数支付。 比如花几块钱买一张房卡，就可以在特定的app里在特定的房间玩几场游戏。

买好房卡，把密码发给几个扑克玩家后，大家就可以随时随地实现路边棋牌室的效果了。

当然，最后输多少，结算是没有在app里面实现的。 APP只收取显示积分变化的“房卡”，不涉及转账。

至于积分怎么算，老百姓有很多办法，毕竟现在移动支付这么发达了。

可以说，这个边缘游戏有点美，严格执行应该不会出现政策和法律问题。

各地还有不少小型棋牌公司爆出一些涉赌事件，主要原因是管理不规范。

近期，监管部门已经下架了几乎所有的德州扑克APP飞机类页游，而房卡棋牌并未受到影响，可见监管部门对这种模式还是认可的。

事实上，这种在线棋牌室有利于监管部门对赌博的监管，也能满足大家打麻将的刚性需求。

仙来迅速占领湖南、四川等全民麻将大省，进驻20多个省份。 日活跃用户达到380万，平台累计注册用户达到4000万。 在统计监管的休闲棋牌平台中，其市场占有率超过35%。

扩张的速度是惊人的。 只要未来经营得好，为闲来提供稳定的现金流是没有问题的，还能有一定的增长。

2、

2016年和2018年，昆仑两次收购，共花费约16亿。

以下段落摘自年报，君临全文摘录如下：

它是全球最大的同性恋社交网络，在196个国家拥有超过4000万注册用户，月活跃用户超过800万，平均每天使用时间超过50分钟。 活跃用户主要分布在欧美等发达国家和地区，以及收入高于平均水平的“科技富豪”。

像库克一样。

君临在去年对昆仑万维的分析中重点关注了此次收购，在此不再赘述。

（APP界面，去Find ur Type）

毋庸置疑，性取向稳定，用户群当然稳定，用户的消费能力依然强劲。 要做全球最大，壁垒和用户粘性显然很高。

虽然目前年利润不到1亿元，但昆仑未来一定会想办法提高盈利能力。 毕竟这是一个兼具流量和高客单价的好平台。

以中国人的收费能力，大家知道，远不是现在收会员费这么简单，各种提高转化率的“中国特色”都被创造出来了。

5个

重要的一点：它是未来的希望之星：Opera，互联网的活化石软件。

通过2016年和2018年初的两笔交易，上市公司昆仑万维收购了20%的股份，总计花费近20亿元。 此外，周亚辉个人收购了近20%的股份。

也就是说，Opera其实是昆仑控股，只是没有合并报表。 剩下的大部分股份被360的周鸿祎拿下。

看这情况，是要闹出什么大新闻来了。

目前，Opera 并未合并。 主要是Opera还在亏损，不好放到报表里。 以后赚钱了肯定会合并。

台式电脑刚普及的时候，老网络司机可能都知道Opera。

事实上，Opera 是世界上历史最悠久的浏览器。 1995年发布，目前是全球第五大浏览器，全球月活跃用户3.5亿，高于IE。

但是现在是移动互联网时代。 门户不再是浏览器。 花这么多钱真的值得吗？

在亚辉的如意算盘中，歌剧是他进入新闻“大草原”的入场券。 不花一点钱，他怎么可能买票。

信息流广告，想必大家都知道。

（Opera的信息流接口，另外Opera自带VPN，不谢带走）

这也算是PE圈子里最流行的名词了。 今日头条是始作俑者，就是在人们浏览新闻和视频时插入与信息形态一致的广告，然后利用用户画像，精准投放用户最有可能点击的广告。

经验丰富的亚辉想借助Opera在全球庞大的用户群，打造全球版的今日头条。

昆仑万维从百度、今日头条等知名互联网公司引进了大量算法人才，准备大干一场。

近日，据华尔街日报援引知情人士消息称，今日头条母公司字节跳动正在洽谈年内IPO，估值450亿美元。

Opera的《今日头条》全球版要是完成了，那可就值不少钱了吧？

6个

三平均：说平均不是君临的偏见，而是昆仑对这部分“草原”的会计处理。

昆仑万维的可供出售金融资产科目中，主要核算三项投资资产：趣店、映客、快看漫画。

可供出售金融资产，顾名思义，是指企业拟在一年内或超过一年的一个营业周期内出售的可供出售金融资产。

即这部分资产并非拟长期持有，而是作价出售，对公司长期经营业绩意义不大。

2017年年报中，可供出售金融资产合计57亿元，其中以公允价值计量的40亿元以上，以成本计量的12亿元。

所谓公允价值，就是交易活跃的市场给出的价格。 57亿中的40亿是趣店在美股上市并有活跃交易后市场给出的这部分股权的价值。

1.趣味店

记录：十余次。

雅辉在趣店投资了数亿。

2017年，昆仑商城股权投资收益3.5亿元，此次出售合计涨幅超过2个百分点。 剩余持股比例仍为16.9%。

趣店的财富是疯狂的。 一开始是给学生小额贷款，后来扩大到普通青年。 在2345()的分析中，君林详细介绍了这种商业模式。

这项业务利润丰厚。

Quit Bar 里的 Che 太赚钱了，他们付不起钱。 老板罗敏摆摆手：“做慈善。”

趣店贷款的主力多为三四五线的“低端”年轻人，用于短期周转。

美国股市上市的时候，非常红火，直接达到了100亿美元的市值。 后来共同基金死的太多，被监管打压，暴跌，不过目前市值30亿美元左右。

据罗敏介绍，目前的趣店正在进行战略收缩和调整：

“趣店业务的收入来源将从之前的借款人利差收入转变为金融机构的服务收入和商品制造商的销售佣金收入。”

这种做法其实类似于2345，淡化“金融”，强调通过技术优势和数据积累为金融机构服务。

据趣店2018年一季报显示，趣店新产品线：大白汽车，当季销售型融资租赁收入5.46亿元，占总收入17.17亿元的近1/3，转型取得了长足进步。开始开花结果。

调整后，趣店股价也可能回升。

另外两个是可供出售金融资产类别中剩余的12亿按成本计价。

所谓成本计量，就是按照最初的投资成本来记账，看看这些东西现在值多少钱。

2.映客

记录：至少十次。

映客在年报中就没有那么明显了。 他的名字叫北京米莱伍德网络科技有限公司，账面价值不到5000万元，昆仑占股10.2%。

以直播起家的映客，是千播大战结束后幸存下来的“剩者”。 7月12日在港股上市，10%股权价值逾5亿，回报率逾10倍。

根据艾媒咨询2018年数据，映客排名第三，与花椒差距较大。 与此同时，快手抖音也在火爆之后争夺直播市场。 君临并不看好纯直播项目，竞争太大了。 太激烈了。

3.快速阅读漫画

记录：十余次。

这在年报中叫做快看世界（北京）科技有限公司，账面价值超过1700万，占股4.1%。

2017年底，快看漫画完成D轮融资，融资总额1.77亿美元。 成立三年来，快看累计拥有1.3亿用户，月活跃用户近4000万，日活跃用户近1000万。

不管怎么算，快看漫画的估值至少在10亿美元以上，这4%的估值超过2亿元。

文学市场的一个显着特点是读者跟随作者，头部作者依托大平台贡献大量流量。

在漫画市场上，读者是跟着作品走的，读者记住的是作品，而不是作者。

而且大部分漫画都有制作限制，不能做日更，只能做周更。 正是因为这个特点，头部平台才能盈利，而小平台则难以生存。

作为漫画行业的独角兽，发展迅猛，显然具备成为大平台的潜力。

早年在漫画网工作的亚辉，投稿时一定感叹人生沧桑。

当然，除了感叹，更是十倍以上的利润。

年报中，其实还有不少“草场”，比如银科、随手科技、国外的摇钱树等，加起来能赚大钱。

近两年，A股传媒娱乐板块充满了悲观情绪，就连头号游戏一哥：腾讯也创下了年内新低。

仔细想想，这似乎很不合理。

虽然马斯洛的需求层次理论并没有明确给“娱乐”留一席之地，但在风靡中国的《爸爸去哪儿》中，田亮在哄女儿田玉成睡觉前，用重庆话说了一句。 话：“吃，睡，打豌豆”。

君临认为，只要人们还需要“打豆豆”，昆仑这个独角兽捕手无疑是值得关注的投资标的。

（如欲了解公司投资隐患，欢迎到君临付费订阅服务查询。）

结尾

研究是一个持续深入的过程，一个不断筛选、选择、枯燥、耗费大量时间和精力的过程。

我们每个工作日发布一份上市公司的分析报告，一份报告需要我们团队两名以上的分析师花费一周的时间。 如此耗资巨大的研究，只为达到一个目的：

它使我们能够在 3500 家庞大的公司中找到未来一两年内投资机会相对较好的前 10% 的公司。

试听过程的十分之一。

难道这几家公司都是天衣无缝，闭着眼睛买，能不能一飞冲天？

显然还没有，需要进一步慎重选择。

抛开题材股，这个市场真正用优秀业绩说话的好公司，长期持续业绩爆发能力的好公司，不会超过20家。

这又是一场十分之一的机会淘汰赛和晋级赛。

追求更大的确定性，找到那些我们认为更值得持有的长线票。

近期，君临城在成立深度研究部的基础上，再次成立5个小组，对2018年我们认为最有潜力的5个行业方向进行更深入的挖掘、对比和跟踪。

每个方向选择3-5家我们认为最有把握，业绩会持续超预期的优秀公司。

我们将把这份榜单发布在付费订阅栏目中，与我们的付费用户携手并进，共同获得更阳光、更长远的回报。

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